top of page
Поиск
  • трейдер Родионов Алексей

Минутки ЦБ РФ


здание Банка России

Учитывая разнонаправленную динамику показателей инфляции, участники согласились, что снижение инфляционного давления в последние месяцы происходит, хотя и менее выраженно, чем в конце 2023 года. Многие усеченные и модельные показатели инфляции, рассчитываемые Банком России, продолжают снижаться. Участники заключили, что динамика инфляции в январе — начале марта в целом соответствует февральскому прогнозу Банка России. В то же время они отметили, что сохраняющийся высокий внутренний спрос и повышенные инфляционные ожидания могут привести к большей инерции в динамике инфляции и, соответственно, к ее более медленному снижению в дальнейшем. Поэтому требуется время, чтобы убедиться в устойчивости и достаточной скорости дезинфляционных тенденций.


Участники обсуждения обратили внимание на неоднородную динамику инфляционных ожиданий различных групп экономических агентов. Инфляционные ожидания населения снизились в феврале — марте, причем как ожидания респондентов со сбережениями, так и без них. Ценовые ожидания предприятий снизились в большинстве отраслей, за исключением розничной торговли. Инвесторам требуется дополнительная информация по источникам финансирования дополнительных бюджетных расходов, анонсированных в Послании Президента Российской Федерации Федеральному Собранию Российской Федерации.


В конце 2023 года были признаки замедления роста экономики, в первые же месяцы 2024 года рост экономики вновь ускорился. Индикатор бизнес-климата Банка России в марте увеличился до максимального значения за последние 12 лет. Текущие оценки компаний по спросу и выпуску товаров и услуг улучшились. Ожидания будущего производства и спроса — рекордные с мая 2013 года.

Сильная, незамедляющаяся динамика потребительской активности была одним из главных сюрпризов в начале года. Данные Росстата по обороту розничной торговли за январь говорят о дальнейшем росте потребления. Главные управления Банка России (ГУ) сообщали о сохранении потребительской активности вблизи высокого уровня предыдущих месяцев. Согласно опросам, индекс потребительских настроений находится на максимуме, растет склонность к совершению крупных покупок. Участники обсуждения объясняют увеличение потребления сильно возросшими доходами населения в IV квартале 2023 года, а также ускорившимся ростом потребительского кредитования.

После некоторой стабилизации в прошлые месяцы напряженность на рынке труда вновь усилилась. Безработица обновила исторический минимум. Во многих отраслях возобновился рост дефицита трудовых ресурсов. ГУ в ходе дискуссий сообщали, что острый дефицит персонала в ряде отраслей вынуждает компании расширять географию поиска персонала. Растут реальные заработные платы. Было высказано предположение, что заложенные в Послании Президента меры по повышению зарплат в бюджетном секторе могут дополнительно стимулировать рост зарплат в других секторах экономики из‑за конкуренции за трудовые ресурсы.


Участники обсуждения обратили внимание на ряд оперативных и косвенных индикаторов, которые могут указывать на сохранение высокой инвестиционной активности в начале года. Во-первых, росло внутреннее производство товаров инвестиционного назначения. Во-вторых, высоким оставался инвестиционный импорт. Участники отметили, что экономика продолжит находиться в инвестиционной фазе роста, которая будет сопровождаться увеличением доли инвестиций в структуре ВВП в ближайшие годы.

Участники согласились, что складывающаяся ситуация на рынке труда и динамика внутреннего спроса указывают на сохранение значительного положительного разрыва выпуска. Вместе с тем оценки его масштаба зависят от оценок уровня потенциала, расширение которого также может вносить некоторый вклад в текущий сильный рост российской экономики. Значительные инвестиции и, как следствие, создание новых мощностей, рост производительности, а также использование новых технологий могли привести к увеличению потенциала.

Участники обсуждения согласились, что степень влияния на инфляцию дополнительных расходов бюджета будет зависеть прежде всего от источников их финансирования — соотношения налоговых поступлений и заимствований. Влияние объявленных мер можно будет оценить после публикации конкретных параметров новаций. Было отмечено, что бюджетная политика продолжит оказывать существенное воздействие на условия проведения денежно-кредитной политики.


На рынке ОФЗ рост доходностей был связан с двумя основными факторами. Во-первых, с ожиданиями более длительного сохранения текущего уровня ключевой ставки после февральского решения Совета директоров Банка России. Во-вторых, с изменением ожиданий по бюджетной политике: рынок ждет более подробной информации об источниках финансирования дополнительных бюджетных расходов. Рост ставок на кредитном и депозитном рынках отражал продолжение подстройки процентных ставок к ранее принятым решениям по ключевой ставке.

Участники обсуждения согласились, что кредитная активность в целом замедляется, но пока неравномерно. Помимо денежно-кредитной политики, значимое влияние на динамику кредита оказывают разовые факторы и действующие льготные программы. Эти факторы сдерживают замедление кредитования до уровней, соответствующих сбалансированному росту экономики.

  • Некоторое охлаждение кредитной активности в корпоративном сегменте в начале года было связано как с ужесточением денежно-кредитных условий, так и с получением компаниями оплаты по действующим госконтрактам и авансированием новых.

  • Устойчивость компаний к высоким процентным ставкам сохраняется. Высокая прибыль (сальдированный финансовый результат) дает компаниям больший запас прочности и возможность обслуживать долг даже в условиях высоких процентных ставок. Кроме того, анализ компаний, представивших обновленную отчетность по МСФО, свидетельствует о снижении чувствительности к процентному риску.

  • Ипотечное кредитование растет медленнее, чем в осенние месяцы. В сегменте рыночной ипотеки это связано с ростом процентных ставок. В льготной ипотеке — с ужесточением условий госпрограмм. Тем не менее объем выдач льготной ипотеки остается высоким — на уровне аналогичного периода прошлого года.

  • Необеспеченное потребительское кредитование по‑прежнему росло высокими темпами (выше прогноза Банка России), что стало значимым сюрпризом для участников обсуждения. Уверенный рост необеспеченного потребительского кредитования является отражением высокой потребительской активности.

  • В сегменте автокредитования высокие темпы роста в феврале могли быть связаны с возобновлением программ господдержки и стимулирующих акций производителей и автосалонов. Кроме того, способствовать росту спроса на автокредиты могли разовые факторы: ожидание подорожания автомобилей после изменения порядка расчета утилизационного сбора с 1 апреля 2024 года, а также распродажа автомобилей в начале года по более низким ценам, в том числе из‑за возросших ранее запасов.


Сберегательная активность остается высокой. В ходе обсуждения отмечалось, что сложилась достаточно нетипичная ситуация, при которой в условиях высоких темпов роста доходов население одновременно наращивает и потребление, и сбережения. Участники отметили, что для более выраженного замедления инфляции перевес должен быть в пользу сбережений. Снижение инфляционных ожиданий с нынешних повышенных уровней дополнительно простимулирует интерес к сбережениям.


Участники согласились, что с учетом лагов трансмиссии и проводимой денежно-кредитной политики денежно-кредитные условия в ближайшие месяцы будут ужесточаться, влияние жестких денежно-кредитных условий на сберегательную и кредитную активность станет более выраженным. В течение года дополнительному ужесточению денежно-кредитных условий будут способствовать автономные от денежно-кредитной политики факторы, отмеченные в ходе февральского заседания по ключевой ставке: ожидаемый переход банковской системы от структурного профицита к дефициту ликвидности, отмена большинства регуляторных послаблений для банков (в первую очередь по выполнению норматива краткосрочной ликвидности), меры макропруденциальной политики.

Участники обсуждения отметили, что если раньше ситуация в мировой экономике улучшалась только в секторе услуг, то сейчас появились признаки улучшения ситуации и в промышленности. Это привело к росту цен на сырьевых рынках и оказывало поддержку российскому экспорту.


В отношении дальнейшей динамики экспорта и импорта сохраняется высокая неопределенность.

  • С одной стороны, последние данные говорят о некоторой адаптации российской экономики к усложнению расчетов и логистики: экспорт восстанавливается, как и поступления валютной выручки. Снижение экспорта нефтепродуктов в связи с авариями на НПЗ и введением ограничений на экспорт бензина может быть в значительной степени замещено увеличением экспорта сырой нефти. С другой стороны, эффекты от санкций могут еще проявиться и оказать сдерживающее влияние на внешнюю торговлю.

  • Участники отметили возобновление роста импорта в феврале на фоне сильного внутреннего спроса. Они подчеркнули, что возможности для финансирования импорта ограничены сокращением объемов российского экспорта из‑за санкций и существенным снижением возможностей привлечения иностранного финансирования в страну. Участники согласились, что поддержание жестких денежно-кредитных условий будет способствовать более сбалансированной динамике импорта.

По мнению участников, изменение цен и физических объемов экспорта остается значимым риском для динамики обменного курса рубля. Механизм бюджетного правила позволяет компенсировать влияние колебаний цен на нефть на доходы бюджета и динамику курса. Однако влияние изменений в ценах на другие экспортные товары не может быть сглажено бюджетным правилом.

Инфляционные риски

Участники обсуждения согласились, что баланс рисков для инфляции по‑прежнему смещен в сторону проинфляционных.

Среди основных проинфляционных рисков участники выделили следующие:

  • Высокие и незаякоренные инфляционные ожидания, чувствительные к временным эпизодам роста цен на отдельные товары или услуги. Это может создавать вторичные эффекты в динамике инфляции.

  • Ухудшение условий внешней торговли под влиянием как геополитической ситуации, так и ухудшения конъюнктуры на мировых товарных рынках. В частности, снижение экспорта при одновременном сохранении высокого спроса на импорт может создать риски для динамики курса рубля и инфляции.

  • Усиление жесткости рынка труда. Дальнейшее расширение дефицита кадров может привести к еще большему отставанию производительности труда от роста реальных заработных плат. В результате в условиях высокой загрузки производственных мощностей и нехватки трудовых ресурсов дисбаланс между динамикой спроса и предложения увеличится. Это приведет к сохранению высокого инфляционного давления или его росту.

  • Удлинение сроков нормализации бюджетной политики. Основная неопределенность в настоящее время связана с источниками финансирования дополнительных бюджетных расходов.

  • Сохранение значительных объемов кредитования в рамках государственных льготных программ, что будет ослаблять работу трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики.

Дезинфляционные риски, по мнению участников обсуждения, выражены слабо и в основном связаны с более быстрым замедлением внутреннего спроса под влиянием уже реализованного ужесточения денежно-кредитной политики. Кроме того, если рост экономики в большей мере сложился за счет расширения потенциала, а не циклического компонента (разрыва), то в экономике может формироваться меньшее инфляционное давление.

Comentarios


bottom of page