Государственный долг G7 теперь стал точкой давления для обеспокоенных рынков

• Проблемы с долгом США и Японии возглавили список

• Франция и Великобритания по-прежнему вызывают беспокойство, но меньше, чем в прошлом году

• Беспокойство по поводу высокого уровня задолженности Италии пока ослабевает

Растущий уровень государственного долга становится точкой давления для крупных экономик, и инвесторы в облигации нацелились на тех, кто не прилагает достаточно усилий для улучшения своего финансового положения.

Решение Moody's лишить Соединенные Штаты последнего кредитного рейтинга AAA в прошлом месяце и слабый спрос на японских аукционах привлекают внимание к двум крупнейшим экономикам мира.

Долговой кризис, быть может и не является базовым сценарием, но тревожные сигналы уже звучат. Вот взгляд на то, кто находится в центре внимания рынков и почему:

1. США

Соединенные Штаты оказались на вершине "списка беспокойства" после резкой распродажи облигаций в апреле. Беспокойства усиливает законопроект президента Дональда Трампа о налогах и расходах, который может добавить примерно 3,3 триллиона долларов к долгу к 2034 году, согласно аналитическому центру Комитета ответственного за федеральный бюджет.

Решение Moody's стало еще одним ударом, в то время как генеральный директор JP Morgan Джейми Даймон предупреждает о «трещине на рынке облигаций», отчасти вызванной перерасходом средств.

Статус резервной валюты № 1 в мире обеспечивает США некоторую защиту, и министр финансов Скотт Бессент утверждает, что страна никогда не объявит дефолт.

Инвесторы полагают, что власти не позволят доходности 10-летних облигаций, которая является ориентиром стоимости заимствований для компаний и потребителей, подняться слишком высоко и превысить 4,5%.

Банковская отрасль с оптимизмом смотрит на то, что американские регулирующие органы вскоре смогут пересмотреть коэффициент дополнительного кредитного плеча, что потенциально сократит объем денежных резервов, которые должны держать банки, и побудит их играть более активную роль в посредничестве на рынке казначейских обязательств.

На графике показана доходность казначейских облигаций США с лета 2024 года.

2. Япония

Япония долгие годы была хрестоматийным примером того, как рынки могли сбросить с себя огромную кучу долгов. Теперь это меняется.

Государственный долг Японии, превышающий размер ее экономики более чем в два раза, является самым большим среди развитых экономик.

Доходность облигаций с более длительным сроком погашения достигла рекордных максимумов в мае после продажи 20-летних облигаций, которая привела к худшему результату аукциона с 2012 года, что поставило под сомнение спрос. Тридцатилетние расходы по займам выросли на 60 базисных пунктов (б. п.) за последние три месяца, даже быстрее, чем в США

Причина: снижение спроса на долгосрочные облигации со стороны традиционных покупателей, таких как компании по страхованию жизни и пенсионные фонды, в то время как облигационные активы Банка Японии, на долю которого приходится примерно половина рынка, сократились впервые за 16 лет .

Премьер-министр Сигэру Исиба тем временем сталкивается с давлением в пользу крупных расходов и налоговых сокращений. Политики уже рассматривают возможность сокращения продаж сверхдлинных облигаций, временно успокаивая рыночные опасения.

Тем не менее, очередной неудачный аукцион на прошлой неделе позволяет предположить, что корни этих проблем могут быть глубже.

«Слабые японские аукционы — признак того, что что-то происходит под землей», — заявил главный рыночный стратег Nordea Ян фон Герих.

На линейном графике показано соотношение долга к ВВП стран G7 с прогнозами на 2025 год, выделенными пунктирными линиями.

3. Великобритания

В Европе Великобритания, чей долг приближается к 100% ВВП, остается уязвимой к глобальным распродажам облигаций, даже несмотря на то, что она подчеркивает фискальную дисциплину.

Многолетний обзор расходов, который на следующей неделе представит министр финансов Рэйчел Ривз, может стать очередным испытанием для единственной экономики G7, у которой стоимость 30-летних заимствований превышает 5%.

По словам стратега Rabobank Джейн Фоли, правительство, похоже, готово тратить больше средств, в частности, на оборону и здравоохранение, хотя оно и обещает не повышать налоги и сохранять расходы ограниченными.

МВФ призвал Ривза придерживаться планов по сокращению государственных заимствований.

По словам Сэма Линтона-Брауна, руководителя отдела глобальной макростратегии BNP Paribas, более раннее прекращение активных продаж облигаций Банка Англии может оказать поддержку рынку государственных облигаций.

Доходность 30-летних государственных облигаций в странах G7

4. Франция

Давление на рынке облигаций Франции, вызванное в прошлом году опасениями, что политическая нестабильность может помешать усилиям по затягиванию поясов, ослабло.

Премия за риск, которую требуют инвесторы при удержании французского долга по сравнению с немецким, снизилась примерно до 66 базисных пунктов с 90 базисных пунктов в ноябре.

Кроме того, инвесторы ожидают снижения премий за риск в еврозоне, чему способствуют ожидания того, что европейские страны укрепят сплоченность в таких областях, как оборона.

Тем не менее, осторожность оправдана. Премьер-министр Франсуа Байру планирует объявить в июле четырехлетнюю дорожную карту сокращения дефицита, что может подготовить почву для бюджетной войны в парламенте.

«Франция не добилась никаких улучшений в долговой ситуации после кризиса, вызванного COVID», — заявил управляющий фондом с фиксированным доходом Carmignac Элиезер Бен Зимра.

На графиках показан спред доходности итальянских и французских облигаций по сравнению с безопасными облигациями Bunds после европейских выборов в прошлом году.

5. Италия

Италия переместилась в более низкий список стран, вызывающих беспокойство, благодаря возросшей политической и экономической стабильности и улучшению кредитоспособности.

Дефицит бюджета страны снизился до 3,4% от объема производства в 2024 году с 7,2% в 2023 году и, по прогнозам, снизится до 2,9% в 2026 году, что соответствует прогнозам по Германии, отметил Кеннет Бру, руководитель отдела корпоративных исследований валютного рынка и ставок в Societe Generale.

«Много лет назад это было неслыханно».

Бру отметил, что, хотя Италия по-прежнему имеет сложную долгосрочную долговую динамику, относительно более высокие показатели по сравнению с такими странами, как Франция, и диверсификация в пользу европейских активов оказали поддержку ее облигациям.

Разрыв в доходности 10-летних облигаций Италии и Германии близок к самому маленькому значению с 2021 года и составляет чуть менее 100 базисных пунктов.

Пятилетние кредитные дефолтные свопы для Франции, Италии и Великобритании